文/瑞财经 李姗姗

年龄只相差一岁的周和平和邱丽敏，曾经是一对同步成长的创业夫妻，二人的职业轨迹近乎平行。

1988年，24岁的周和平前往中科院长春应用化学所攻读高分子硕士，期间遇见了在此教学的邱丽敏。

此后，两人便出双入对。1991年，二人一起南下深圳，后北上保定，最终二度南下，1998年在深圳共同创办沃尔核材。创业不到十年，沃尔核材（002130.SZ）便于2007年成功登陆深交所。

时隔18年，当沃尔核材再次站在资本市场的大门前，向港交所递表时，与周和平同舟共济、并肩作战的主角，却换了人选。

彼时，沃尔核材A股上市后两年，周和平和邱丽敏这对昔日伉俪却分道扬镳。创始人婚变带来的影响轰然袭来，一场跨越十年的财产分割案，致使沃尔核材至今仍处于“群龙无首”的状态。

随后，周和平卸任董事长、前妻分到股份后频频套现、公司女高管上位、赴港IPO前周和平回归等变故接踵而至。

01

创始人婚变，前妻套现11个亿

沃尔核材极具家族色彩。公司最初由周和平及其兄弟周文河、周合理、周红旗，以及邱丽敏的哥哥邱宝军在内的15名自然人发起设立。

2007年招股书显示，彼时，周和平和邱丽敏分别持有75.03%、14.51%的股份，其他亲属持有7.16%股份。

而后的一段婚姻变动，重塑了沃尔核材的股权版图。

2009年8月，即沃尔核材上市两年后，公司第一大股东周和平与邱丽敏办理离婚登记。但当时，未对登记在周和平名下的沃尔核材股票进行实际分割过户。

截至2009年末，邱丽敏仍持有沃尔核材10.78%股份，至2010年底该比例下降为1.26%。

时隔十年，2019年9月10日，沃尔核材公告，邱丽敏与周和平签署了《离婚财产分割补充协议书》，周和平需将其直接持有的沃尔核材合计1.82亿股股票（占当时总股本的14.47%）过户至邱丽敏名下。

股权交割完成后，周和平及其一致行动人在沃尔核材中的持股比例骤缩至15.06%，但仍为公司第一大股东；邱丽敏持股比例从0跃升至14.47%，成为第二大股东。

而由于沃尔核材前两大股东可控制的表决权相对接近，且不存在一致行动或表决权委托的安排，公司前五大股东中的其他三名股东单独持股比例均低5%，公司股份分布变得较为分散，不存在任一股东可以单一对公司股东大会决议及董事会人员的选任产生重大影响。

据此，沃尔核材认定，“公司将处于无控股股东及实际控制人的状态”。

在分得周和平名下近一半股份后，邱丽敏便开启了大额减持模式。

据统计，2020年-2024年，邱丽敏分别减持沃尔核材3867.78万股、5126.31万股、4029.7万股、1246.33万股，减持金额分别为2.02亿元、3.94亿元、3.28亿元、2.21亿元，累计已套现11.45亿元。

最新显示，2025年4月23日，邱丽敏及其一致行动人将再度减持公司股份数量总计不超过 2492.66万股。

截至同日，邱丽敏及其一致行动人合计持有公司1.22亿股股份，占总股本的9.79%。按当日沃尔核材收盘价18.24元/股为基准进行计算，这笔股票市值约22.25亿元。

而周和平同样大额减持。2014年-2016年及2021年，其分别减持5147.2万股、5694万股、2800万股及5000万股，减持金额分别为6.26亿元、13.37亿元、4.76亿元及3.45亿元，合计27.84亿元。

截至2025年3月末，周和平及其一致行动人合计持有公司15.04%股份。

此外，周和平的三个兄弟周文河、周红旗、周合理也减持股份。2024年，三人分别减持100万股、21.59万股、320万股，减持金额合计7232.71万元。

02

女高管上位，IPO前创始人回归

沃尔核材因创始人财产分割导致“无主”后不久，公司掌舵人也经历了更迭。

自沃尔核材创始起，周和平便担任董事长职务，执掌公司长达21年。

2019年10月30日，即离婚财产分割后一个多月，沃尔核材进行董事会换届选举，周和平的兄长周文河接过管理接力棒，正式成为公司董事长。

履历显示，周文河出生于1955年，保定师范毕业，2003年11月加入公司，历任公司内审部经理、企业文化推进委员会主任、基建部项目负责人。在加入沃尔核材前，他曾担任满城县中学教师、乡校长，满城县教育局基建项目负责人。

然而，周文河原本应于2025年11月1日到期的任期，却因“年龄原因”提前半年时间画上了句点。本次递表前，周文河持有公司股份共计975.79万股，占公司总股本的0.77%。

与此同时，在宣布赴港上市当天，周和平回归，宣告其重新掌舵沃尔核材。

除了董事长职位以外，公司“二把手”的人选也几经更换。目前，沃尔核材副董事长为易华蓉，其为周和平的现任妻子。

履历显示，易华蓉现年45岁，比周和平小了16岁，其于2014年8月加入沃尔核材，先后担任电子产品业务运营负责人、企业文化管理负责人、投资业务负责人。2022年11月开始，担任公司副董事长及总经理。加入沃尔核材前，易华蓉曾担任广东财经大学教师。

也就是说，周和平的两任妻子目前均与沃尔核材有着瓜葛，一个是第二大股东，一个是管理层“二把手”。

值得一提的是，沃尔核材副董事长一职最开始是由邱丽敏担任，与周和平办理离婚登记前5个月，即2009年3月，邱丽敏因身体原因辞去董事、副董事长职务。随后，在2010年9月、2013年9月，由康树峰、王宏晖先后接任，直到易华蓉上位。

03

业绩持续增长，核心市场毛利率下滑

沃尔核材专注于高分子辐射改性新材料研发、制造和销售，是一家高速数据通信与可替代能源电力传输综合解决方案提供商。

公司产品涵盖高速铜缆、汽车数据通信线、工业自动化及机器人线缆、单壁热缩管、医疗管及新能源汽车DC充电枪等2500多种，主要应用于通信行业(如算力中心、AI等)和可替代能源行业(如新能源汽车、电网和核电站等)。

目前，在多个细分领域，沃尔核材站上了行业之巅。资料显示，沃尔核材是全球第二大高速铜缆制造商（市占率24.9%）、全球热缩材料行业龙头（市占率20.6%，位列第一），并占据中国新能源汽车DC充电枪市场高达41.7%的份额，同样位列第一。

2022年-2024年，沃尔核材实现营业收入分别为53.37亿元、57.19亿元、69.2亿元，净利润分别为6.6亿元、7.58亿元、9.21亿元。

业绩持续增长的势头延续到2025年，一季度，公司收入17.59亿元，同比增长26.6%；归母净利润2.5亿元，同比增长35.86%。

电子通信业务和可替代能源电力传输业务构成沃尔核材的两大收入板块，其中，电子通信业务贡献6成左右的收入。

细分来看，沃尔核材板块下产品收入有所波动。2023年，公司电子通信业务收入同比微降3.01%，主要是当期通信电缆产品收入减少1.98亿元所致。

沃尔核材表示，该产品线收入下降主要由于公司调整产品组合，专注于在新兴应用场景具有强大增长潜力的高端产品而减少生产及销售其他产品，导致该业务线的销量下降。

与之相伴的是毛利率下滑，2023年，通信电缆产品毛利率同比下降4.2个百分点至14.9%；2024年，该毛利率虽回涨至16.4%，但仍不及期初高点19.1%。

不仅如此，公司可替代能源电力传输业务中，新能源汽车电力传输产品毛利率出现连年下滑的趋势，自2022年的29.2%，一路下滑至2024年的23.3%。

对此，沃尔核材解释称，主要是因为产品组合改变，其中充电枪的销量因市场需求快速增长而增加，在该产品线的收入占比提升。

另外，2024年，沃尔核材电网及电站电力传输产品、风力发电业务毛利率同比分别下降了4.4个百分点、2.2个百分点。

综合作用下，2024年，公司整体毛利率同比下降0.8个百分点至30.5%。

沃尔核材的客户群较为广泛，高速通信线主要客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户，以及立讯(002475.SZ)、英飞联等国内多家连接器企业；电力行业的主要客户有国家电网、南方电网、地方电力局等；新能源汽车客户则包括华晨鑫源、东风柳汽等。

2022年-2024年，沃尔核材向前五大客户的销售占比分别为12.6%、11.5%及12.7%。其中，向最大客户的销售占比仅有5.5%、5.2%及4.0%，其余大客户收入占比基本上不超过2%，公司客户十分分散。

从销售渠道来看，沃尔核材通过直销及经销方式销售产品。

报告期内，来自经销商的收入分别为11.91亿元、12.16亿元及12.89亿元，占总收入的22.3%、21.3%及18.6%。

截至2024年末，沃尔核材有收入贡献的经销商有3451家，较2022年减少了340家。其中，有26家经销商由公司前员工控制，贡献0.7%的收入。

04

应收账款走高，IPO前大手笔分红

沃尔核材营业收入持续增长的同时，公司应收账款水涨船高。

2022年-2024年，公司应收账款及其他应收款项净额分别为26.04亿元、29.66亿元、35.79亿元，占营业收入的比例分别为48.79%、51.86%、51.72%。

公司应收账款及其他应收款项的预期信用损失拨备也由2022年的1.33亿元增至2024年的1.75亿元。

高应收款仍可能挤压现金流，不利于公司业务拓展。

2022年-2024年，沃尔核材现金及现金等价物净增加额逐年减少，各期分别为1.3亿元、7792.3万元、237.3万元。

截至2024年末，公司现金及现金等价物为8.77亿元，而同期短债规模有10.82亿元，手中现金不足以覆盖短债，存在2.05亿元的缺口。

现金短缺的情况下，沃尔核材仍常年保持着分红的习惯，尤其是此次赴港IPO前，更是实施了大手笔分红。

2022年-2024年，沃尔核材分别派息4410万元、5040万元、2.12亿元。2025年6月16日，即递表当天，公司宣布再度派息1.71亿元。

附：沃尔核材上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：美迈斯律师事务所、广东信达律师事务所、恒元联合法律事务所、天元律师事务所（有限法律责任合伙）、北京金诚同达（深圳）律师事务所

申报会计师：大华马施云会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司

合规顾问：嘉林资本有限公司